来源：万联证券研究所
行业核心观点：
上周传媒行业（申万）下跌1.41%，居市场第21位，跑平沪深300指数，跑赢创业板指数0.27pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅4.27%。上周OpenAI宣布将关停Sora，我们认为，当前AI行业竞争日趋白热化，仅追求技术突破、缺乏商业化落地路径的项目难以长期存续。此次行业龙头公司的战略调整预示行业发展逻辑的转变，即未来AI将更聚焦垂直场景应用，严控成本效益，锚定用户真实需求，其发展重心回归实用性、盈利能力与产业深度融合。《洛克王国：世界》上线后表现亮眼，我们认为这款产品的爆红倚靠经典童年IP强大号召力、创新稳健的商业模式、贴合玩家的运营策略、精良用心的内容制作多方合力，同时也印证了休闲捉宠赛道具备充足的市场潜力，看好这款游戏后续的营收表现与生命周期。
从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。
投资要点：
产业动态：（1）游戏：《洛克王国：世界》上线首日ios游戏免费榜榜首，次日畅销榜榜首。（2）AI：OpenAI宣布将关停Sora。（3）游戏：3月游戏版号共计发放133款。（4）电影：近20部影片定档清明假期。其中《我，许可》《我的妈耶》《阳光女子合唱团》《超级马力欧银河大电影》《天才游戏》备受关注。
行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从26.07X震荡跌至25.62X，略低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为2.36%。
风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。
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